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　　从收入维度看，2021-2023年受消费电子行业下行及企业战略调整影响，公司营收在170-200亿元区间窄幅波动；2024年新业务放量带动营收大幅反弹至273.3亿元，2025年进一步攀升至318.2亿元，同比增长16.4%，创下历史新高，增长中枢彻底上移。与此同时，净利润与营收走势形成强共振，盈利弹性更为突出。2021-2023年公司盈利持续承压；2024年快速修复，2025年同比大幅增长39.8%，连续两年利润增速显著快于营收增速，充分验证高价值新业务对盈利结构的持续优化。

　　相比消费电子，车载业务订单周期更长、验证周期更严，但一旦进入量产，收入确定性更高。2025年车载声学业务实现收入41.2亿元，同比增长16.1%，连续两年实现收入增长。目前瑞声科技在欧美地区的车载扬声器市场占有率约15%，国内已供应理想、吉利、小米、小鹏、问界、蔚来等头部新能源品牌，并携手Naim为极氪9X打造行业顶尖的“Naim殿堂之声音响系统”。此外，管理层在业绩会上称车载品牌系统将拓展海外市场，出海将放大想象空间。目前合作品牌有英国Naim、法国劲浪(FOCAL)等。

　　公司原有的声学、光学、触感、精密制造和系统集成能力，开始在AI端侧硬件时代形成高效复用。多家机构研报显示，瑞声科技正在与OpenAI等头部客户正在开发新型AI智能硬件。此外，通过收购芬兰衍射光波导领军企业Dispelix、液冷散热领域领先企业远地科技，公司以“内生增长+外延并购”相结合的方式，持续拓展AI手机、XR 眼镜、散热方案、智能机器人等新兴应用场景。目前新兴业务仍处于发展初期，但增长动能显著强于传统业务，二者之间已形成明显的增速剪刀差。

　　我们预测车载声学业务2028年收入超过110亿元。其中，核心增量将主要来自车载声学系统（预计占比超九成），而车载镜头、传感器、电机等业务也将贡献约10亿元收入。车载声学的增长动力明确，来自BBA、特斯拉、小米、问界、零跑等传统豪华车企及新能源主力客户，以及品牌系统客户的订单持续放量，包括已陆续落地的极氪9X、8X（未来极氪所有中高端以上车型有望全系搭载），以及小鹏、理想等新势力。此外，通过PSG、初光等并购整合带来的协同增量预计也将贡献约10亿元。到2030年，我们预计该业务收入进一步接近180亿，复合增速超27%。

　　第二层是服务器液冷散热：Arizton预计，全球数据中心冷却市场将从2024年的163.2亿美元增长到2030年的407.2亿美元，是3000亿级别的市场。瑞声科技通过收购远地科技进入AI液冷散热，聚焦数据中心、储能、工业自动化等关键应用场景，是业内CDU方案的核心供应商，有完整的研发、生产与系统集成能力。包括冷板式液冷 CDU（风冷、液冷）、浸没式液冷 CDU（单相浸没、相变浸没）等全系列液冷产品矩阵，涵盖液冷系统设计、精密温控算法、长效水质管理等关键技术领域。市场方面，拿到了字节跳动、百度、腾讯、京东、美团等核心客户，同时在美国、墨西哥的海外市场拿到订单，未来不排除在美国设厂，直接进入AI算力基础设施的核心供应链。

　　公司已经在快速卡位切入，包括已推出自研机器人灵巧手方案，涵盖电机、传动和控制三大核心系统；公司已研发MEMS扬声器和惯性传感器等新型传感器，为未来导入更多智能设备做储备。更关键的是，业务已经开始落地。2025年内瑞声科技与客户开发的手指执行器已经量产出货，收入规模约1亿元。这个量级其实很说明问题，头部具身智能人形机器人公司年营收目前为数亿元到10亿元之间，瑞声科技作为产业链上游企业，对比机器人链条上很多公司还停留在样机、送样和预研阶段，并不是纯概念参与者。在已经落地、已经兑现的部分，瑞声科技的份额其实已经比较领先。

　　已知市场与客户方面，瑞声科技正与OpenAI、苹果合作布局AI桌面设备，为迷你机器人产品供应马达与麦克风，这类产品的平均售价（ASP）与潜在产品价值量均显著高于智能手机相关产品。此外，瑞声科技人形机器人业务已获得小米、灵犀机器人（Linker Robot）等早期客户的合作落地。2026年初，荣耀机器人亮相MWC，瑞声科技承担头部、腿部核心运动单元的精密结构件开发与交付任务，在极短周期内完成定制化MIM/CNC件的设计验证与量产准备。

　　伴随新业务占比持续提升，公司业务结构日趋多元，已构建多引擎增长格局；随着营收规模稳步扩大、毛利水平持续改善，将推动利润实现大幅增长。与此同时，客户结构同步完成全球化、高端化、多元化升级：消费电子深度覆盖安卓、苹果头部厂商，车载业务加速向海外主流车企延伸，XR业务成功切入Google、Meta、Samsung 等国际科技平台，散热方案批量进入AI巨头、互联网及金融云客户，推动公司全面迈向全球化、多场景、高端客户驱动的发展新阶段。