南宫28官网,南宫28官方网站,南宫28APP下载回顾2025年预判结果，A股、港股、国债收益率、房地产、贵金属、美债等年度策略基本正确，多数季度策略研判效果较好；但对海外股市走势的研判有误。展望2026年，A股有望加速上行，但需警惕大起大落；港股或将大起大落，把握节奏成为关键；两者一季度均可逐步加仓，但对杠杆的使用务必谨慎。国债收益率继续抬升，一季度或现急涨。海外市场整体风险大于机遇。国内房产购买仍以纯居住+消费娱乐为主，但价格有望逐步止跌回稳。可视风险偏好配置金银，择机调整仓位，白银弹性更大。对于兑付记录良好且标品业绩和研判持续出色的信托公司，其产品仍将给您带来保值增值的信心。

　　美中两国科技进步引领全球，社会乃至人类危机浮出水面。《2025年展望》提出，突破性技术有望发挥更多作用，各领域科技监管亦将加速推进。回顾2025年，我国研发人员总量世界第一；研发投入强度超过欧盟国家平均水平。美国AI软硬件资本支出对GDP增长贡献首次超过消费支出。两国AGI和具身智能表现你追我赶，Deepseek普及加快全球AI应用，谷歌TPU性能领先英伟达GPU，但应看到的是，OpenAI大模型o3拒绝人类的自我关闭指令反映AI自我意识危机，先进制程芯片禁运凸显算力主权之争。硅基形态对碳基人类的就业侵蚀已加速显现，斯坦福大学研究显示，受AI影响最大的职业就业人数已下降约13%，集中在支持和行政岗位。中国“人工智能+”国际合作倡议获得多国认可。

　　国际社会斗争烈度和范围扩大，中国全力维护国际间和平发展。《2025年展望》提出，国际社会撕裂加剧、扩军备战加速，外敌环伺难阻伟大复兴。回顾2025年，非洲多地深陷武装冲突与战乱甚至种族清洗。欧洲多国极右翼抬头与移民矛盾激化社会分裂。美国移民政策加剧种族对立。年初的小红书中美对账和年末的“斩杀线”点燃星星之火，反向“柏林墙时刻”到来。2024年全球前百大军火制造商总营收创历史新高，2025年有望再创新高。美国将国防部改为战争部，德国全面恢复兵役登记制，日本在高市早苗上台后备战动作频繁，前防长亦叫嚣拥核。俄乌冲突边打边谈，美-乌发布联合声明。什叶派之弧濒临瓦解，以色列占领加沙。印巴冲突爆发。上合组织、金砖国家持续扩容，九三阅兵和中美元首通话等为维护世界和平作出努力。

　　东升西降经济增长格局延续，美联储等多数央行持续降息。《2025年展望》指出，世界经济走势研判存在分歧，龙象发力成为最大的确定性，海外降息周期仍在，美联储降息不少于1%。回顾2025年，联合国贸易和发展会议预计，2025年全球经济增长将放缓至2.6%，低于2024年的2.9%，同时其最新报告显示，2025年全球贸易额将增长约7%，大幅高于世贸组织2.4%的预测。中国、印度等发展中大国经济增速持续领先，对全球经济增长贡献约四成；而发达国家整体表现一般。三季度全球制造业PMI均值49.6%，亚洲表现持续领跑。美国、欧洲、印度、英国、俄罗斯、加拿大、澳大利亚、韩国等多数央行纷纷降息，但美联储全年累计降息幅度仅75bp；日本、巴西等少数央行加息。

　　我国经济顶压前行、向新向优发展，展现强大韧性和活力。回顾2025年，一是运行总体平稳、稳中有进。主要经济指标符合预期，预计全年经济增长5%左右、继续位居世界主要经济体前列。就业总体稳定，外贸较快增长、出口多元化成效明显。二是现代化产业体系建设持续推进。新质生产力稳步发展，科技创新成果丰硕，人工智能、生物医药、机器人等研发应用走在全球前列。三是改革开放迈出新步伐。全国统一大市场建设向纵深推进，综合整治“内卷式”竞争成效显现，资本市场较为活跃，自主开放有序推进。四是重点领域风险化解取得积极进展。地方政府隐性债务有序置换，“保交房”任务全面完成，中小金融机构改革化险成效明显，守住了不发生系统性风险的底线。五是民生保障更加有力。育儿补贴、学前一年免费教育等政策相继实施，社会保障水平持续提高。社会大局保持稳定。今年经济社会发展目标即将顺利实现，助力“十四五”圆满收官。

　　国际社会动荡和地缘冲突加剧，但中华民族伟大复兴不可阻挡。生活的日益困顿、信仰的对立冲突、身份的认同差异，加之AI、社媒等推波助澜，将使发达国家的社会呈现更严重的撕裂、对抗甚至动荡。那些物价极度高企、经济复苏乏力或民族宗教矛盾突出的地区、国家或族群值得重点关注。国际势力动作持续加大，海外华人处境不确定性增强。以提高税率、加大罚没为名的掠夺加速推进。更多国家扩军、部署加快，更多战争冲突爆发，多国版图面临变化。日本积极备战，向危险的深渊加速滑落。美国《国家安全战略》阐述对其外交政策调整，寻求构建以军事威慑、科技主导和能源自主为核心支柱的国家实力体系，但言行一致性值得观察；强化其在西半球的军事存在，已对格陵兰派遣特使，而被步步紧逼的委内瑞拉则面临政权更迭危机。欧洲多国极右翼加速抬头，移民矛盾进一步激化，社会面临分裂。俄乌冲突步入尾声，但欧洲的支持使得战况得以延续。气候危机、经济崩溃和政治动荡等因素致使非洲、南亚和东南亚更多地区或将面临战争风险。伊以双方经历了去年战争的惨痛，中东地区大规模剧烈军事冲突有望减少。非对称做战有望成为多区域甚至跨区域的主流模式。我国地缘政治环境发生巨大变化，统筹高质量发展和高水平安全，在粮食安全、能源安全、核心技术、间谍防治等重点领域加大力度；同时进一步推动共建“一带一路”、上合组织、金砖国家间的政经合作和成员扩容，为重回世界舞台中央夯实基础。

　　突破性技术有利有弊危机参半，各领域科技监管亦将加速推进。Gartner发布AI超级计算平台、多智能体系统、特定领域语言模型、AI安全平台、AI原生开发平台、机密计算、物理AI、前置式主动网络安全、数字溯源、地缘回迁等2026年十大战略技术趋势。驱动科学发现的AI、隐私增强技术、智能超表面、高空平台通信系统、通信感知一体化、建成世界的沉浸式技术、弹性热量材料、能捕获碳的微生物、替代性蛋白质饲料和能改善的基因组研究等未来三五年影响各国社会和经济的突破性技术，将在应对气候变化、推动数据共享、挽救生命等方面发挥作用。美中仍将是全球科技进步和投入的主导力量，美国以举国之力推进“创世纪”计划；但《自然》杂志综述显示，75%的美国科学家考虑离开美国，而最热门目的地是中国大陆。国际层面、先进国家乃至各细分领域的科技监管和自律活动也将努力紧随创新步伐。而同时，技术替代速度过快，目前不排除“奇点”已过，“硅吃人”现象变得越来越普遍，更多安全问题或将浮现，社会层面的伦理、就业、教育、税收等领域问题的思辨和解决变得愈发紧迫。

　　环境极端变化的影响即将加剧，应对巨变的适应之路任重道远。联合国报告称，世界正走向“气候崩溃”，在现有政府政策下，全球平均升温幅度将达2.8℃。关键粮食产区产量及出口的不确定性增强，或将加剧对部分国家经济局势、社会稳定乃至地缘政治的冲击，甚至形成连锁效应。世界卫生组织表示，预计到2050年全球气候难民将达12亿。伊朗可能成为第二个因为气候问题迁都的国家。在地震活跃期、潮汐组合、太阳活动、“人为”等因素影响下，2026年环太平洋火山地震带或将愈发活跃，日本列岛、美国东西海岸等区域动态将对世界经济格局产生重大深远影响。未来几十年，应对水热变化、地质变化和高危病原体传播的能源、水资源、粮食、医疗等相关的ESG投资有望成为投资端的主要构成。

　　全球经济增速滞缓成为普遍共识，发达国家债务危机爆发可能加大。世行、国际货币基金组织、经合组织预计2026年全球经济区间在2.4%～3.1%，较上年整体下滑。总体来看，沉重的政府债务压力不仅严重压制美欧日等发达国家消费和投资的增长，其实体疲弱也将压制其生产、出口、就业乃至创新、维稳的支持能力；同时，即便2026年美联储快速大幅降息，但在近年来各国基准利率整体降低却难以有效驱动市场利率降低的背景下，即便出台相关大规模经济刺激政策，仍存在演变为债务危机甚至金融危机的巨大可能。而美国企图通过AI巨额支出驱动其经济进入新周期的企图，由于电力供应、关键资源、投产贡献等短板，使得其可持续性和实际贡献受到广泛质疑。反观，中国、印度、东南亚等南方经济体则仍将依托市场、成本、创新等要素驱动“三驾马车”对全球经济形成持续贡献，加速推动全球经济格局再平衡。

　　经济增长目标约5%，重在扩大内需、提质增效、“投资于人”。鉴于2035年远期目标、近年实际增长惯性、外部形势影响变化、创新驱动贡献加速、稳就业力度加大等因素，预计GDP增速目标约5%。政策取向坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。笔者预计，明年将延续高强度投入，岁末年初、两会前后以及面临外部冲击时有望成为政策出台关键期。货币政策方面，流动性持续充裕且更重实体，但市场利率仍将小幅抬升且不排除特殊事件驱动的短期快速上行，而这可能成为触发适度降息降准的重要时机；化债工作持续推进，驱动地方债之间的利率总体收窄，与国债的利差维持在较低水平；重点做好金融“五篇大文章”；发达国家债务困境等因素驱动人民币汇率震荡甚至加速上行。财政政策方面，强度不减且科学性提升，赤字率目标预计≥4%，超长期特别国债发行额度进一步提升；严防“爆雷”将使得部分财政高压区域和重大冲击时点获得更有力的化债支持；国防、水利、绿电、医疗健康等设施投入保持增长；居民消费和设备更新的补贴规模提升、方式优化；商业模式和就业岗位的创设将成为长期投资方向。重点工作方面，扩大内需是战略之举，今年提振消费支持力度有望在去年高基数上进一步提升；科技成果转化和AI+升级有望进一步加速；降碳减污扩绿增长的全面绿色转型仍是重要发展机遇；对民生保障的重视程度进一步提升。

　　以收入提升为起点，加速推动消费端的高质量增长。收入和就业始终是近年来社会关键痛点。中央经济工作会议指出，“制定实施城乡居民增收计划”显示更多关注收入提升正成为“十五五”期间的经济民生重点，各地响应中央政策，相继提高最低工资标准，但实施效果尚待关注。“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，中央经济工作会议连续第二年高度关注物价因素。《关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知》印发，将深入实施提振消费专项行动，优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。此外，进一步增加假期时长、实施个人信用违约一次性清零行动、加紧清理拖欠企业账款和推动“购在中国”的入境消费等举措也都是提振消费的有效手段。但应看到，人口老龄化和社会预期仍待提振等因素使得消费驱动难度较大，整体增速难有大幅提升。同时鉴于去年下半年地方政府财政吃紧导致的补贴力度下滑和资本市场持续回暖预期，今年消费增长有望实现前低后高的走势。此外笔者始终认为，把金钱、时间、精力更多留给亲友特别是至亲将是最值得的投资，多加陪伴、主动消费或是在未来最值得回味的经历。

　　以中央垂范为引领，加速推动投资端的国内大循环。中央经济工作会议指出，“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施‘两重’项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。”资金成本降低并非当前驱动投资的关键，地方政府、民间资金项目不足或是主要原因。明年中央率先垂范，带动地方和民间的有效投资，预计绿色化和数字化仍将是稳住制造业投资的重要方向。“坚持投资于物和投资于人紧密结合”旨在强化政策的民生导向，预计将更多资金资源投向生育、托育、教育、就业、医疗、社保、养老等民生领域，提升社会温度。信托行业也将继续在基础产业和工商企业两大投向，加强与央企国企、城投平台合作，找准需求、强链补链，获得大量优质资产来源。鉴于融资成本持续降低的大趋势，建议投资者把握时间窗口期、抓紧认购；同时，信托公司将通过发行基础设施REITs等方式盘活存量资产，获得更多业务机遇。

　　以“一带一路”为抓手，加速驱动出口区域的再平衡。WTO预测2026年全球商品贸易量主要受高关税冲击全面落地、前期抢出口订单消化及库存回落等影响，增速将降至0.5%。广发宏观认为，2026年出口基本面略低于今年，但大致平稳。出口的不确定性是今年部分时段“抢出口”对出口的预支及明年AI相关产品全球贸易趋势。但笔者认为，我国作为第一贸易大国和顺差大国，实力无惧整体放缓，而更应关注国际政治经济格局变化带来的出口结构变迁。如考虑达利欧指出的发达国家债务危机等风险因素，则实际购买力存在“塌方”风险；如考虑广发宏观指出的南方国家工业化进程，则带动设备和工业品的增量需求；如考虑地缘政治压力加大，则带动高附加值军工产品出口的持续增长。笔者预计，即使人民币汇率有望进一步走强，在国家战略和市场因素的共同推动下，我国与“一带一路”沿线国家贸易增速仍有望保持在较好水平。但应看到，在全球产业链供应链重塑的背景下，我国劳动密集领域的出口压力或将进一步上升，对相关沿海出口地区的经济增长和财政情况可能造成不利影响。

　　以创新改革为驱动，进一步推进供给端提质增效。当前产业转型升级加快，科技和产业创新进入成果集中爆发阶段。中央经济工作会议指出，“建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心”通过三大中心建设扩围提质，加速成为我国迈向科技强国的重要战略支点。“制定服务业扩能提质行动方案”将加快推动更多新场景、新模式落地从而针对性给予政策和资源的支持，更好地发挥其就业蓄水池的核心功能。“因地制宜发展新质生产力”“实施新一轮重点产业链高质量发展行动”预计将围绕智能化、绿色化、融合化方向，在传统优势领域之外，重点加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。“深化拓展‘人工智能+’，完善人工智能治理”是去年“开展‘人工智能+’行动”的升级，在实现我国产业纵深、需求厚度和新技术的有效互动和转型升级的同时，提出《全球人工智能治理倡议》，通过敏捷治理、伦理先行全力守护安全底线。“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争。制定和实施进一步深化国资国企改革方案，完善民营经济促进法配套法规政策。推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展。拓展要素市场化改革试点”均为去年在相关政策基础上的升级，实现激发经济活力、降低过度竞争和实现综合效益之间的有效平衡。

　　经济社会正进入加速转型期，短期局部风险亟需高度警惕。当前地方债受到较多关注，房地产和中小金融机构的风险已然较为可控。但鉴于外部环境不利影响加深、就业压力持续加大、无良舆论横行、社会预期不稳、个体体感差异巨大等因素，我国虽然必能守住不发生系统性风险的底线，但也难免存在部分地区经济社会出现不确定性、特定企业破产重组等风险，建议投资者对手头的相关资产持续关注。兑付记录良好信托公司的产品不仅收益率高于多数资产，而且在金融监管总局正确指引下，净值化产品创新层出不穷，仍是值得信赖的可投资品。

　　回顾2025年，A股年度和各季度策略多数符合预期。《2025年展望》指出，A股价格区间上行，下半年机会或许更好。季度策略指出，年初冲高后建议回避，二季度价格区间上行，三季度整体震荡上行，四季度面临震荡压力但将再创新高。回顾2025年，万得全A上涨20+%，年度、季度策略整体符合预期。关注领域的实际走势略强于《展望》的谨慎预期：二三季度提示金融股业绩风险，银行股二季度冲高后三季度回调超8%；二三四季度提示科技龙头涨幅过大风险，科创50指数二季度小幅下跌但三季度暴涨近40%后四季度迎来约10%的回调。

　　展望2026年，A股有望加速上行，但需警惕大起大落。基本面角度，5%左右的GDP增速提供的国际经济增量贡献仍遥遥领先，目前A股整体估值处于历史中游水平和国际较低水平。反内卷、提振物价等久久为功，也将推动企业利润端趋势提升。资金面角度，发达国家债务风险、海外降息周期、人民币汇率加速上行、社会环境不友好加剧等有利于出海资金回流中国，国内货币政策总体保持充裕流动性，监管持续积极引导中长期资金入市，沪深300股息率3+%，较2%以下的存款利率和国债收益率凸显股市价值。季度间节奏，一季度可考虑逐步加仓，后续地缘政治强烈异动、短期涨幅过大、监管政策大幅收缩、经济数据表现不佳等因素可能驱动行情中短期急速扭转，多数投资者务必谨慎使用杠杆。机构面角度，《基金新规》或致基金投资风格趋稳，短期博弈减少但市场弹性下降；头部公司抗风险能力强化，中小机构生存压力加大，投资者选基需更需重视长期业绩与风控能力。在资本市场的业绩和研判持续较好的信托公司同样值得关注。

　　回顾2025年，港股年度和各季度策略多数符合预期。《2025年展望》指出，港股上涨动能愈加充沛，有望更上一层楼。季度策略指出，把握年初反弹行情机会，但谨慎投资者需防备“特朗普冲击”，二三季度震荡上行趋势不改，四季度有望先抑后扬、再创新高。回顾2025年，恒生指数上涨约30%，年度、季度策略整体符合预期。关注领域的实际走势略强于《展望》的谨慎预期：二三季度提示，对高息银行股可落袋为安，内地银行股二季度冲高后三季度回调超8%。

　　展望2026年，港股或将大起大落，把握节奏成为关键。笔者仍坚定看好港股市场的长期向上趋势，但读者也应高度关注地缘政治强烈异动等因素造成的短期剧烈冲击，其波动强于A股。从基本面角度来看，H股整体估值仍处于历史中游水平和国际较低水平，复苏的中国经济和国际地位的提升将是港股上涨的最大底气。从资金面角度来看，即使2025年募资额称霸全球，但2026年资金面有望更加充沛。全球资产配置再平衡的大背景将有利于加速出海资金回流，港股受益必将甚于A股；鉴于港股市场拥有相对A股的估值优势和A股无法购买的行业龙头，以及稳步推进与境外市场互联互通等政策举措出台都将进一步推高港股市场水位。从季度间节奏来看，一季度操作建议可先参照A股。

　　展望2026年，国债收益率继续抬升，一季度或现急涨。长期资本边际回报趋势下行、地方政府长期海量化债需求、长期大幅通胀难有、长期老龄化高龄化趋势、国家稳定红利等因素使得10年期国债收益率低于3%的长期低利率环境仍将是我国常态，但即使有望迎来降息降准的支持，明年利率还是可能同比整体区间抬高，短期市场利率快速上涨可能性不小。资金需求角度，2026年实际赤字规模将进一步走高，驱动国债募资需求上升，而地方政府债总体供给增加且发行趋向超长期限，同时外部贸易环境不确定性增强可能提升出口导向的沿海发达地区政府融资需求。资金供给角度，降低保险公司权益风险因子，加之长期低利率环境假设，驱动险企在大类资产配置加大权益比重，进一步抑制固收配置需求；而险资是债券资产的主要机构投资者，其资产配置调整或将驱动市场间机构行为同质化，带来利率骤升甚至导致市场短期流动性枯竭。利率对比角度，蓝筹股的分红优势已驱动个人和机构的低风险偏好资金出现显著分流，2025年沪深300股息率和同期10年期国债收益率的剪刀差逼近2%。风险输入角度，外部输入的不确定性增多，也可能驱动整体市场利率出现多次大幅波动。但同时，利差整体缩窄使得券种配置工作价值下降，债券投资ETF大潮将不可阻挡。

　　回顾2025年，房地产年度和各季度策略总体符合预期。《2025年展望》指出，国家将更充分释放住房城乡建设稳增长巨大潜力，但未来地产行业整体机会依旧不大，房产作为投资不再是多数人的最佳选择，房产投资向纯居住+消费娱乐的历史性转型势不可挡。回顾2025年，“好房子”供给持续增加，但房地产市场延续调整态势，购房者基本关注刚需居住，二手房市场持续“以价换量”。但应看到，越来越多的城市房价收入比跌到国际通行区间（6-7），更多城市租金收益率跑赢一年期存款利率（1.75%）、租金收益率超3%。

　　展望2026年，房地产市场价格将逐步止跌回稳。中央经济工作会议指出，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设。加快构建房地产发展新模式。高质量推进城市更新。笔者预计，房产投资向纯居住+消费娱乐的历史性转型势不可挡，明年上半年多数地区房价和成交仍将面临维持压力，但可关注四点积极因素助力市场逐步实现结构性止跌回稳：一是全球资产重新配置的“外资”可能加速涌入和第四、五代“好房子”持续推出，都将推动（新）一线城市核心区豪宅和商办的成交；二是多年未提的“去库存”和“高质量推进城市更新”都预示更多地区房价有望止跌回稳，特别是那些租售比较高和地方财政较好的房源，北京市适度放开限购、山东省“以旧换新”和武汉市购房补贴等已为后来者打样，后续进一步降低首付比例和房贷利率、提供租金补贴、压降中介费等手段有望出炉；三是股市的财富效应有望驱动更多买房需求；四是2021年至今多地“白菜价”房源被持续清空，市场底价正悄然抬升。两大机遇值得长期关注。一是房产有望更多体现其消费品属性，更多富裕人群有望主动抄底高品质住房或自主投建个性化住房；更多老人有望在气候宜人地区购置旅居养老房，同时逆向置换将使市区老破小成交维持在一定水平；更多自由职业者会去“有风的地方”购置不高于普通车价的“躺平房”。二是若有长期投资需求，可考虑本地价格最坚挺地段或人口持续流入、租金收益率超3%且一直心仪的区域择低买入。但总体来看，房产不再是多数人投资的最佳选择。对有投资眼光的客群，兑付记录良好的信托公司的产品也应在家庭资产配置中逐步占据更高比例，家庭信托、家族信托、养老信托、个人财富管理信托等更可作为长期稳健型投资者的重要选择。

　　展望2026年，可视风险偏好配置金银，择机调整仓位。获取财富是为了心灵的满足，但过快上涨往往导致恐惧。近年来金银价格累计涨幅巨大，且实物购置成本提升，存在大幅调整可能，黄金难以重复去年强势，建议谨慎型投资者如前期重仓，可选择部分获利了结。但鉴于巨大需求和有限供给的缺口无法弥合，长期投资者可考虑以ETF或LOF形式逢低介入，待冲高后兑现收益；此外，基于波动规律和历史周期，高风险偏好投资者更值得关注白银。七点理由：

　　3.各国央行总体增持黄金。世界黄金协会《2025年央行黄金储备调查》显示，95%的央行认为，未来12个月全球央行黄金储备将增加，创历史最高纪录。中国央行连续13个月购买黄金。乌兹别克斯坦、新加坡、俄罗斯等国家由于调整国家储备结构和填补国家预算缺口等原因小额出售黄金。美国将白银列入“关键矿产”名单，俄罗斯、印度等储备开始增加白银，或有更多国家跟进。值得关注的是，不明买家的巨量白银现货交割需求甚至导致COMEX系统“崩溃”。

　　4.全球民间需求趋势增长。2024年全球黄金需求达4974吨，创年度新高。2025年第三季度需求达1313吨，创季度新高。虽然金价快速上涨，抑制了首饰需求，但却进一步刺激了投资需求。发达国家先知先行。印度购置金额持续提升。中国高净值人群投资重点转向黄金，年轻人也普遍主动购买。金价日益高不可攀，驱动民间白银投资需求持续骤升。同时，白银是光伏发电、电子制造、新能源汽车、医疗抗菌和化工催化等领域难以替代的优质材料，其工业需求稳中有升。

　　5.储量、产量均增长乏力。过去五年，全球矿产金规模约3600+吨，供需缺口持续存在。世界黄金协会表示，黄金新增储量寻觅艰难，采矿业努力维持产量增长，2022-2024年全球矿山产量年同比增速持续低迷，但大规模开采平均需要10～20年才能投产。美国地质调查局估计，可开采储量仅为累计已开采量的30%。而可控核聚变生产技术在量产和安全性方面存在不确定性。过去五年，全球银供应规模约31000+吨，累计消耗库存25000+吨，供需缺口存在并有望加速扩大。

　　回顾2025年，全球资本市场表现强于预期，美元汇率变化决定实际收益。《2025年展望》提出，全球风险资产面临持续重估，资金避险需求进一步扩大；美股和全球资本市场面临下行；商业地产承压，住宅市场难测；美债投资对多数人未必好选择。回顾2025年，《2025年展望》研判存在多处较大偏差，特此致歉。流动性保障和AI概念共同驱动主要资本市场基本实现两位数增长，美股总市值已超过其他所有国家的合计，而AI七姐妹市值占美股总市值的1/3；美债收益率大幅走低，资金避险需求持续显现；美国的实际房价指数和住房指数都隐现头部趋势；美国的商业地产贷款违约率升至11.8%，超过金融危机最高点1.1pt。同时，美元汇率大幅走弱，使得以对美投资为主的海外投资实际收益大打折扣。而投资欧洲资本市场的国内投资者获得了资本增值和汇率升值的双重收益。

　　美股市场面临大幅下行压力，可能拖累海外股市整体表现。基本面角度，美国经济衰退几成定局，中国高科技领域全面破局，而美股市场估值历史次高位，这三者对美股基本面形成压制。一是美国关键经济数据“阴晴不定”。2025年，特朗普解雇就业数据多年存疑的美国劳工部统计局局长，同时美联储主席和成员的人选却悬疑未定。美国密歇根大学11月消费者当前状况指数创历史新低，消费者对个人财务状况的预期也降至2009年以来的最低水平。谷歌上“抵押贷款援助”搜索量达2008年金融危机以来的最高水平。美国经济数据多数时候优于多数发达国家疲弱表现，若美国经济和股市均表现不佳，那么海外其他主要股市投资者在经济下行、政治动荡、外部冲击等不利预期推动下，风险偏好有望更趋保守。二是技术进步迟迟未能落地。AI投资是2025年美国经济增长主要来源，但巨头们的“高超财技”已受到市场普遍质疑。AI实际产出方面，美方期盼的“全能AI”未见踪迹，而经验显示，一旦中国形成产能则将保持长时间领先，当前广泛落地的AI+产业却多在中国快速增长。三是估值处于历史次高位置。近年来发达国家资本市场多在高位，作为百年指标的标普500席勒市盈率仅次于2001年网络股泡沫的历史巅峰。鲍威尔也罕见指出，美股市场估值太高。资金面角度，降息规律魔咒、高税收预期和权威机构言行等对美股资金面形成有力压制。一是降息反映悲观预期。历史数据显示，美联储降息周期往往与经济衰退相伴随，其间美股普遍大幅调整。二是899条款吓退海外投资。美银分析，“大美丽法案”中的第899条可能将来自利息、股息、租金和特许权使用费的美国来源收入法定税率提高至20%。三是资管机构愈加保守。伯克希尔·哈撒韦公司连续12个季度净卖出股票，创下公司最长连续抛售纪录。美银、高盛、摩根大通、桥水、软银等顶级资管机构也从策略和交易等角度纷纷看空美股。四是美股散户激情高涨。2025年上半年美国散户向股票和ETF注入资金规模创历史同期纪录。

　　美债投资对多数人未必好选择，建议远离危墙眺望广阔天地。2025年美联储降息预期驱动美债走牛，但美联储指挥棒对市场利率调节的引导力度已明显不及往昔；同时基于汇率变化、兑换成本，特别是安全性等因素考虑，笔者仍不建议投资。虽然外国持有美债规模连创新高，但是新兴市场持续减持，美债市场正从“全球公共品”蜕变为英国、日本等“盟友俱乐部”，而稳定币带来的潜在规模相较近40万亿美元的总规模仅九牛一毛。标普、惠誉和穆迪三大国际评级机构已全部剥夺美国“3A评级”。国际货币基金组织，4年多后，美国财政比意大利和希腊还糟。巴菲特在最后一次股东大会上发出了迄今最严厉的金融警告之一，表示真正担心的问题是，美国货币是否保持长期稳定性。而在“财政愚蠢行为盛行”的世界，固定票面利率的债券根本无法提供任何保护。先锋集团指出，各国政府依赖赤字融资将迫使投资者要求更高风险溢价，形成“利率上升-融资成本增加-债务恶化”的死循环。2025年人民币汇率趋势下行，在美债危机、降息周期等因素共同作用下，预计2026年整体进入6的区间。